锚定项目规模
45 MW
南京楷德悠云数据中心,7000+ 机柜
首年营收目标
2.0–2.5 亿元
较 V2 提升 2–5 倍(V2:0.5–1.0 亿)
B 轮估值锚
60–100 亿元
对标 IDC 运营商 PS 8–15x
Recurring 占比
33 %
V2 仅 15%,六段闭环拉升
道纳研发预算
1.5 亿元
三年融资敞口,SaaS 化后可自给
中电建战投入股
10 %
3000–5000 万,央企背书 + EPC 通道
版本变更说明(V2 → V3)
| 模块 | V2 现状 | V3 升级 |
|---|
| 融资标的定位 | 人工智能 AI 液冷设备/工程解决方案商 | AI 算力基础设施运营商(设备+机房+绿电+算电协同+运营+资本化 六段闭环) |
| 收入结构 | 设备 40–50%、EPC 20–30%、复购/运维 15–20%、金融 3–8% | 算力运营 + 电力现货套利 + 虚拟电厂 VPP 分润 + 绿证碳资产加入,金融运营类占比目标 25–35% |
| 锚定客户 | 泛泛"头部云厂商 + 智算中心 + 青海枢纽" | 南京楷德悠云 45 兆瓦 MW 数据中心作为可披露、可交割的首个大单标杆 |
| 估值对标 | 液冷设备商(市销率 PS 3–5 倍) | 基础设施数据中心 IDC 运营商 + 数据资产/金融(市销率 PS 8–15 倍) |
| 生态联盟 | 一度科技 + 佳力图 + 大器共成 + 蓝牧 | 加入中国电力建设(南京)与道纳科技,形成"液冷+绿电+算电协同"三链共联 |
| 政府基金 | 青海 50 亿基金对接路径 | 增加江苏本地基金(江宁区、江苏发改委等)对接楷德悠云项目 |
一、V3 升级的底层逻辑
1.1 V2 的估值天花板问题
V2 走的是液冷设备商路径,存在三个结构性天花板:
- 同质化竞争:维谛 Vertiv、英维克、申菱、高澜、曙光数创、依米康、美的楼宇科技都在冲这条赛道,一级市场的市销率 PS 中枢已经从 2024 年的 8–10 倍回落到 2026 年的 3–5 倍
- 单笔项目账期:液冷 EPC 单项目 6–12 个月账期,与人工智能 AI 大厂"抢产能"的资金节奏错配
- 一次性交付:设备卖完后,与项目全生命周期价值(20 年 IDC 运营)脱钩,吃不到最肥的运营端利润
1.2 V3 的破局思路——以楷德悠云项目为示范样板
楷德悠云 45 兆瓦 MW 项目为共成液冷提供了"六段闭环"完整落地的示范样板:
- 液冷设备/机房:楷德悠云 45MW、7000+ 机柜,共成液冷是天然承包方
- 绿电直连:中国电力建设(南京)方案二 120 兆瓦峰值 MWp 光伏 + 22MW/44 兆瓦时 MWh 储能,度电 0.2 元/千瓦时 kWh
- 算电协同:道纳科技提供源荷协同调度平台
- 算力运营:楷德悠云本身是数据中心 IDC 运营主体,共成可切入分润
- 资本化:绿电资产 + 算力资产的不动产投资信托 REITs / 资产支持证券 ABS 通道
共成液冷 V3 的融资故事,就是拿楷德悠云做"六段闭环"的第一块样板,后续复制到青海、四川、内蒙等枢纽节点。
二、六段闭环叙事(V3 核心)
2.1 六段闭环总图
1
液冷设备
ETCF 介质
自研冷板
毛利 25–30%
2
液冷机房
CDU-CR 架构
浸没/冷板
毛利 20–25%
3
绿电直供
光伏+储能微网
直连专线
价差 15–25%
4
算电协同
虚拟电厂 VPP
源荷协同
补贴纯毛利
5
算力运营
GPU 时租
AI 训练
毛利 40–50%
6
资本化
REITs / ABS
资产退出
溢价 20–40%
① 液冷设备
技术ETCF 介质
自研冷板
承担方一度科技
+ 佳力图
商业模式毛利 25–30%
一次性
② 液冷机房
技术CDU-CR 架构
浸没/冷板
承担方一度 + 佳力图
+ 蓝牧
商业模式毛利 20–25%
一次性 + 复购
③ 绿电直供
技术光伏+储能微网
绿电直连专线
承担方中国电力建设
(南京) EPC
商业模式度电价差 15–25%
长期 recurring
④ 算电协同
技术虚拟电厂 VPP
源荷协同调度
承担方道纳科技
平台四位一体
商业模式容量+调频补贴
补贴 recurring
⑤ 算力运营
技术GPU 出租/时租
人工智能 AI 训练
承担方共成运营
合资平台
商业模式人工智能 AI 算力
时租 recurring
⑥ 资本化
技术不动产投资信托 REITs
资产支持证券 ABS
承担方大器共成
+ 政府基金
商业模式资产溢价 20–40%
退出溢价
关键洞察:V2 只做了 ① 和 ② 段(占全生命周期价值 30% 不到),V3 把 ③–⑥ 段全部纳入合资公司业务范围,合计可覆盖 70%+ 的价值链。
2.2 六段各自的收入模型与估值锚
| 段位 | 主体 | 典型合同规模(45MW) | 毛利率 | 现金流 | 估值锚 |
|---|
| ① 液冷设备 | 共成 | 1.5–2 亿元(设备) | 25–30% | 一次性 | 英维克(PS 4x) |
| ② 液冷机房 EPC | 共成 + 佳力图 | 2–3 亿元 | 20–25% | 一次性 | 申菱环境(PS 3x) |
| ③ 绿电直供 | 共成 + 中国电力建设 | 3.28 亿投资、年电费 1 亿+ | 度电价差 15% | 20 年 recurring | 中广核新能源(PS 5x) |
| ④ 算电协同/VPP | 共成 + 道纳科技 | 削峰 2.4 元/kWh + 备用 5–15 元/kW·月 | 补贴纯毛利 | recurring | 国能日新(PS 12x) |
| ⑤ 算力运营 | 共成合资平台 | 8000 张 GPU 时租(H100 等价) | 40–50% | recurring | 万国数据 GDS(PS 8x) |
| ⑥ 资本化 | 大器共成 + 政府基金 | 20–30 亿元资产包 REITs 化 | 资产溢价 | 一次退出 + 长期分红 | 华夏合肥高新 REITs |
估值加权测算:如果 V3 把六段全部装进合资公司,以 45MW 楷德悠云项目为样板,单项目全生命周期(20 年)现金流现值可达 15–20 亿元,对应合资公司估值锚从 V2 的 15–20 亿元(第 3 年 B 轮)抬升到 60–100 亿元。
三、锚定客户案例:楷德悠云项目接入 V3
3.1 项目一览
- 业主:南京楷德悠云数据中心有限公司(佳力图老厂区旁,江宁区)
- 规模:110 千伏 kV 大工业负荷,45 兆瓦 MW,规划年总用电量 4 亿多度,7000+ 机柜
- 进度:2026 年 2 月已签约售电公司,数据中心尚未正式投运,100 多机柜已建成待部署
- 诉求(客户述求页):降电费 + 绿电直连 + 虚拟电厂 VPP 增量收入 + 算电碳融合平台
- 牵头方:中国电力建设(南京)工程有限公司(以下称"中国电力建设南京")
3.2 共成液冷在楷德悠云的角色渗透
| 段位 | 共成的具体交付 | 预计合同 |
|---|
| ① 液冷设备 | 45MW 全场景冷板 + 部分浸没,ETCF-HK 介质首装 + 3 年复购 | 设备 2.0 亿 + 首装介质 3000 万 |
| ② 液冷机房 EPC | 佳力图老厂区旁新建机房液冷侧总包 | EPC 液冷部分 8000 万 |
| ③ 绿电直供 | 联合中国电力建设南京做冷源与绿电协同优化(风液同源 + 光伏出力匹配) | 咨询/联合投标 500 万 |
| ④ 算电协同 | 数字孪生 + 冷源智能调度接入道纳科技平台,响应虚拟电厂 VPP 削峰 | 平台分润 300 万/年 |
| ⑤ 算力运营 | 待楷德悠云投运后,合资公司作为二级算力运营方招租 | 潜在分润 500 万/年 |
| ⑥ 资本化 | 楷德悠云资产打包时作为设备/服务提供方享受资产溢价 | 长期期权 |
3.3 项目量化贡献(装进 V3 首年营收)
- 一次性合同(设备 + EPC + 首装介质):约 3.1 亿元
- 首年 recurring(运维 + 复购 + 分润):约 800 万元
- 首年整体确认:1.5–2 亿元(按项目节点分期)
- 首年集团整体营收(V3):从 V2 的 0.5–1.0 亿元 → 提升至 2.0–2.5 亿元
3.4 项目披露口径建议
- 可对外披露:锚定客户 = 南京楷德悠云 45MW 数据中心,合作方 = 中国电力建设(南京)工程有限公司
- 不对外披露:与佳力图老厂区的物理毗邻关系、与道纳科技的算电协同底层分工
- 好处:完整呈现"央企 + 上市公司 + 政府 + 客户"四方背书,融资问答环节可直接落地
四、三大融资锚强化
4.1 上市公司(佳力图 603912)注入通道
V2 已布局:关联交易委员会 + 同业竞争隔离 + 高密度(≥50 千瓦 kW 机柜、≥2 兆瓦 MW 冷却分配单元 CDU)业务归口合资公司。
V3 新增:
- 明确合资公司三年内实现营收 6 亿元后,佳力图有优先并购权(价格锚定第三方评估 + 上市公司公允价格)
- 楷德悠云项目作为第一个可披露的关联业务,以此为样板走通信息披露和交易所审议流程
- 一致行动人协议里预留合资公司装入上市公司的路径条款
4.2 青海省 50 亿政府投资基金 + 江苏本地基金双基金策略
| 基金 | 出资比例 | 契合点 | 触达路径 |
|---|
| 青海省高质量发展政府投资基金 | 单子基金 60% | ETCF 无 PFAS 介质 + CDU-CR + PUE<1.15 + 十五五算力 10 万 P | 青海省财政厅 → 青海金财 → 青海省数据局 |
| 江苏省/南京市/江宁区产业基金 | 单子基金 30–40% | 楷德悠云项目 + 佳力图上市公司 + 中国电力建设南京 | 江宁开发区管委会 → 南京市发改委 → 江苏发改委 |
理由:楷德悠云在江宁,佳力图在江宁,南京中国电力建设也在南京,项目本地属性极强,江苏本地基金的政策倾斜度会更高。
4.3 算电协同大生态:让道纳/中国电力建设成为共成的"隐形销售"
- 道纳科技平台每接一个数据中心客户,共成的液冷设备就有天然的进场机会;共成把液冷调度接口开放给道纳平台,反向也让道纳算电协同平台的数据完整度提升
- 中国电力建设南京每卖一个绿电直连方案,液冷侧总包留给共成;共成给中国电力建设留 EPC 联合体资质
- 三方在楷德悠云项目做出样板后,可对外注册联合体品牌(建议名称:"绿智算 Consortium"),对外统一投标其他类似 45–100 兆瓦 MW 级项目
五、道纳科技软件资金专项 · 战略金主 · 中电建 10% 背书方案
本章新增说明:V3 明确"硬件归共成/佳力图,软件归道纳科技"分工后,道纳侧的软件平台开发需要独立算账、独立引资。本章给出道纳三年 1.5 亿元研发预算 + 战略金主候选清单 + 中国电力建设(中电建)10% 战略入股方案 + 落地依据四位一体的资金结构。
5.1 道纳科技软件平台交付清单(V3 归口)
V3 六段闭环中的"软"侧,由道纳科技独立承接,交付以下六大平台化产品:
- 算电协同调度平台:源(光伏/储能)-荷(算力/液冷)协同,45 兆瓦 MW 级项目分钟级调度
- 数字孪生系统:数据中心 + 微网双域孪生,PUE、成本、碳强度实时可视
- 虚拟电厂 VPP 运营平台:接江苏电网虚拟电厂 VPP 平台,削峰响应 + 备用容量交易
- 绿证溯源 + 碳资产管理平台:符合国家绿证 GEC + 国际 I-REC 双标准
- 算力智能调度中间件:GPU 时租 + 优先级调度 + 故障切换,兼容主流大模型 AI 训练框架
- 能碳一体管理平台 SaaS 化:支持多项目多租户,面向楷德悠云、青海枢纽复用
5.2 道纳科技三年研发资金预算(精简版)
A 股对标公司(道纳定位:能源 SaaS + 数字孪生 + VPP 运营)
| 对标公司 | 代码 | 核心业务重叠 | 估值锚 |
|---|
| 国能日新 | 301162.SZ | 新能源功率预测 + 虚拟电厂 VPP + 电力交易辅助 | 市销率 PS 10–12x(最直接对标) |
| 朗新科技 | 300682.SZ | 能源数字化 + 虚拟电厂 VPP + 综合能源 SaaS | 市销率 PS 5–7x(规模大更接近上市成熟态) |
| 宝信软件 | 600845.SH | 数据中心 IDC 软件 + 工业互联网 + 数字孪生 | 市销率 PS 6–8x(数据中心侧对标) |
估值锚定逻辑:道纳三年后若 SaaS 收入 8000 万元 + 复合增速 60%+,按"国能日新×朗新科技"加权取 PS 8x,对应估值约 6–8 亿元;若能进入宝信软件覆盖的数据中心生态,估值可进一步向 PS 10x 靠拢。
三年研发预算(合并为 3 大类)
| 科目 | 第 1 年 | 第 2 年 | 第 3 年 | 三年合计 | 说明 |
|---|
| 人力(研发 40 + 运营 20 = 60 人) | 3200 万 | 4800 万 | 6400 万 | 1.44 亿 | 算法/后端/前端/DevOps + 运维/客户成功 |
| 基础设施(云 + 硬件 + 工具) | 1500 万 | 1200 万 | 1400 万 | 4100 万 | 阿里云/华为云 + 边缘算力 + 大模型 API |
| 合规 + 市场(认证 + BD) | 1000 万 | 1500 万 | 1900 万 | 4400 万 | 信创/等保/专利 + 展会/政府/客户 |
| 年度合计 | 5700 万 | 7500 万 | 9700 万 | 约 2.29 亿 | — |
| 其中:融资到位需求 | 4000 万 | 5000 万 | 6000 万 | 约 1.5 亿 | 自营现金流覆盖剩余 8000 万 |
关键判断:道纳科技软件侧融资敞口三年 1.5 亿元即可支撑"算电协同 + 数字孪生 + 虚拟电厂 VPP + 能碳 SaaS"四个核心平台的产品化落地;第 3 年若 SaaS 收入达到 8000 万元,可实现现金流自给。
5.3 战略金主候选清单(优先级排序)
🏛 央企战投(首选背书)
10–15%
中国电力建设(南京) / 中国能建 / 国家电投
楷德悠云项目已有 EPC 合作基础
央企背书可撬动政府基金和银行授信,进入基础设施投资"白名单"
⚡ 头部产业资本
10–20%
阳光电源 / 三一重能 / 宁德时代(储能) / 特变电工
虚拟电厂 VPP + 储能协同上游
开放供应链和现有客户资源,产业协同溢价
🖥 数据中心运营商
5–10%
万国数据 GDS / 秦淮数据 / 世纪互联 / 光环新网
下游客户直接背书
SaaS 平台首批签约客户天然来源,PoC → 大单快速转化
💼 头部财务战投
10–20%
高瓴 / IDG / 深创投 / 中金资本 / 招商局资本
估值弹性主力
B 轮之前的桥接资金,带来专业投后管理和上市辅导资源
⭐ 上海裕佰晟(既有关系)
5–10%
汇能控股关联方 · Grace 已建立合作切入点
可作为道纳侧启动资金
现成关系直接谈,启动资金到位速度最快,天使轮闭环概率高
🏦 政府引导基金
15–25%
江宁区 / 南京市 / 江苏发改委 + 青海高质量发展基金
楷德悠云本地属性 + 青海枢纽
双基金联动,提供最低成本资金 + 政策倾斜 + 用地/电价配套
组合建议:天使轮 5000–8000 万元,建议由"央企战投 10%(中电建) + 上海裕佰晟 5% + 江宁产业基金 15% + 头部财务战投 10%"四方共同出资,单一股东不超 15%,保持道纳科技创始团队 55%+ 控股权。
5.4 中国电力建设(中电建)10% 战略入股方案 ★
🏛 中电建战略入股 V3 融资锚 · 优先落地
"楷德悠云项目主承包方 → 合资公司战略股东":从项目合作升级为股权绑定,央企背书撬动全局
入股结构建议
| 要素 | 建议方案 |
|---|
| 入股主体 | 中国电力建设集团旗下"中电建战新投资"或"中电建(南京)"合资平台 |
| 入股比例 | 10%(道纳科技或共成合资平台任选其一),建议优先入股共成合资平台以覆盖六段闭环 |
| 入股估值锚 | 投前 3–5 亿元(天使轮估值),对应资金3000–5000 万元 |
| 治理安排 | 1 席非执行董事(战略层面参与)+ 财务信息知情权 + 关联交易回避 |
| 业务协同承诺 | 中电建南京优先给合资公司分配液冷侧总包(江浙沪 + 青海 + 中东项目) |
| 反稀释保护 | A/B 轮跟投权(按比例)+ 触发估值下调时补偿性股权调整 |
| 退出机制 | 合资公司 IPO 时中电建可选择随行 30% 或独立退出;若注入佳力图 603912,享受同等换股价 |
中电建入股的背书价值(为什么值 10%)
- 央企信用背书:政府引导基金对接门槛显著下降,江宁 + 江苏 + 青海三级基金合计可撬动 2–3 亿元跟投
- EPC 联合体资质:45–200 兆瓦 MW 级数据中心投标时,央企资质是硬门槛,共成搭中电建便车
- 绿电直连报建加速:中电建南京对南京市能源局 + 江苏电网的对接效率是民企的 3–5 倍
- 银行授信升级:央企股东背景可从"抵押贷"升级为"信用贷",综合融资成本可下降 200–300 个 BP
- 海外项目通道:中电建在中东、东南亚、非洲的既有项目池,可为共成/道纳提供第 3 年海外扩张的天然渠道
5.5 落地路径依据(4 条硬依据)
依据 1 · 楷德悠云项目现实基础:中电建南京已是楷德悠云 45 兆瓦 MW 项目的绿电直连方案主承包方(方案二 3.28 亿元投资),项目层面的合作关系已成型,股权层面顺势升级摩擦最小
依据 2 · 央企战略入股民企科技公司先例:2023—2025 年中电建、中国能建、国家电投均有多起对新能源软件/EPC 民企的少数股权投资(如中电建对某储能 EMS 公司 8% 战投,估值锚定 15 亿元),路径已验证
依据 3 · 江苏国资 + 央企 + 民企"1+1+1"典型模式:南京市近年多次强调"央地民协同",江宁开发区管委会有明确的央企牵头 + 本地基金跟投窗口,楷德悠云在江宁属地内,符合条件
依据 4 · 道纳 SaaS 化后估值溢价:算电协同 + 虚拟电厂 VPP + 能碳管理若形成 SaaS 产品矩阵,估值可对标国能日新(市销率 PS 12x),中电建 10% 股权到 B 轮时账面浮盈 3–5 倍,央企 KPI 层面可行
5.6 引资节奏(24 个月路线图)
T+1M
2026-08
中电建对接
项目合作 → 股权战投意向,吴总牵头
T+2M
2026-09
道纳估值报告
第三方审计估值 3–5 亿,支撑天使轮定价
T+3M
2026-10
启动天使轮
锁中电建 10% + 裕佰晟 5%,共 4500–7500 万
T+6M
2027-01
江苏基金跟投
产业基金跟投 15%,天使轮闭环
T+12M
2027-07
A 轮启动
估值 15–20 亿,财务战投主导 + 央企/产业跟投
T+24M
2028-07
B 轮启动
估值 60–100 亿,启动上市辅导
六、财务模型升级(V3 vs V2)
6.1 三年财务预测(V3)
| 项目 | 第 1 年 | 第 2 年 | 第 3 年 |
|---|
| 营业收入(亿元) V2 | 0.5–1.0 | 3.0–5.0 | 5.0–6.0 |
| 营业收入(亿元) V3 | 2.0–2.5 | 6.0–8.0 | 10.0–15.0 |
| 其中:楷德悠云及类似项目 | 1.8 | 4.5 | 8.0 |
| 其中:运营/金融类 recurring | 0.2 | 1.5 | 5.0 |
| 毛利率 V2 | 25–30% | 28–33% | 31–36% |
| 毛利率 V3 | 26–31% | 31–36% | 35–40% |
| 净利润(亿元) V3 | 0.1–0.2 | 0.8–1.5 | 2.5–4.0 |
驱动力:楷德悠云锚定客户 + 六段闭环把 recurring 收入占比从 V2 的 15% 拉到 V3 的 33%。
6.2 融资规划升级(V3)
| 轮次 | 时间 | 融资金额 | 投前估值 | 出让 | 用途 |
|---|
| 天使轮 V3 | 第 1 年 | 5000 万–8000 万元 | 3–5 亿元 | 10–15% | 楷德悠云项目交付 + 产品化 + 认证 |
| A 轮 V3 | 第 2 年 | 2–3 亿元 | 15–20 亿元 | 10–15% | 复制 3–5 个楷德悠云同类项目 + 江苏基金对接 |
| B 轮 V3 | 第 3 年 | 5–8 亿元 | 60–100 亿元 | 5–10% | 上市准备 + 青海枢纽 + 海外(东南亚/中东) |
| Pre-IPO | 第 4 年 | 视情况 | 100–200 亿元 | — | 独立 IPO 或注入佳力图 603912 |
估值对标锚:
- 天使/A 轮:英维克(市销率 PS 4x)+ 佳力图关联度溢价 20%
- B 轮:秦淮数据(市销率 PS 10x)+ 六段闭环故事溢价
- 上市公开发行 IPO:万国数据 GDS(市销率 PS 8x)+ 液冷技术壁垒溢价
七、V3 风险控制强化
| 风险类型 | 描述 | 应对 |
|---|
| 楷德悠云单客户依赖 | 首年营收 60%+ 来自单一项目 | 第 2 年必须落地 3 个同类项目,V3 天使轮资金专款专用于市场复制 |
| 与中国电力建设/道纳分工模糊 | 六段闭环里边界易被侵占 | 联合体协议明确:液冷设备/介质/机房 EPC 归共成、绿电直连归中国电力建设、算电协同平台归道纳,三方股权互不交叉 |
| 算力运营与佳力图母公司同业竞争加剧 | 共成从设备商变运营商,与佳力图直接竞争 | 提前修订同业竞争协议:佳力图承诺不独立进入 ≥45 兆瓦 MW 的算力运营,该规模以上项目全部通过合资公司 |
八、下一步行动清单(下周内可推进)
| # | 事项 | 负责方 | 截止日 |
|---|
| 1 | 与吴总(吴大江)对齐 V3 融资六段闭环 | Grace | 2026-07-15 |
| 2 | 起草楷德悠云项目共成液冷进场备忘录(MOU) | 一度科技 + 佳力图 | 2026-07-20 |
| 3 | 与中国电力建设(南京)工程有限公司沟通液冷侧联合体条款 | 佳力图吴总牵头 | 2026-07-25 |
| 4 | 与道纳科技签署平台接入协议(算电协同 API 对接) | 吴总(吴大江) + Grace | 2026-07-30 |
| 5 | 起草 V3 商业计划书(在 V2 基础上回填 V3 升级要点) | Grace | 2026-08-05 |
| 6 | 江苏本地基金对接材料 pack(江宁区管委会入口) | 大器共成 | 2026-08-10 |
| 7 | 关联交易委员会启动楷德悠云项目披露预审 | 佳力图合规负责人 | 2026-08-15 |
九、核心结论
V3 的融资定位由"液冷设备制造商"升级为"以液冷技术为切入、以楷德悠云为示范样板的人工智能 AI 算力基础设施全生命周期运营商" —— 估值锚由 15–20 亿元提升至 60–100 亿元,来源于将液冷、绿电、算电协同、算力运营、资本化五段原本分散于中国电力建设、道纳科技、大器共成的价值链整体整合进合资公司。